저자: 주식황금알 · 한국인
요약 보기
한국수력원자력이 체코 두코바니 원전의 대우건설·두산에너빌리티 컨소시엄과 시공 계약 협상을 끝냈다. 쟁점은 공사비 증액 위험을 누가 질 것인지였고, 양측의 차이는 약 1조 원으로 알려졌다. 한수원은 국내 기업 대상 경쟁 입찰로 2027년 7월까지 새 시공사를 정하겠다고 밝혔다. 깨진 것은 시공 계약이며, 두산에너빌리티의 원자로·터빈 공급 계약은 별도로 정상 진행 중이다. 두산은 같은 날 미국 뉴스케일파워와 소형모듈원전 상부 원자로 압력용기 제작 계약을 맺었다. 원전 수출은 수주 여부보다 비용 분담과 대체 불가능한 기술이 중요해지는 방향으로 바뀌고 있다. 국내에서는 고리 3호기 계속운전 허가와 월성 2~4호기 허가 신청이 이어지고 있다. 영상은 두산에너빌리티, 현대건설, 한전KPS를 주요 종목으로 다뤘으며, 이는 특정 종목의 매수·매도 권유가 아니다.
다듬은 글
10월 29일 26조 원 규모의 체코 원전에서 계약 하나가 깨졌습니다. 한국수력원자력이 대우건설·두산에너빌리티 컨소시엄과의 시공 계약 협상을 끝내겠다고 발표한 것입니다. 그날 원전주는 일제히 무너졌습니다. 코스피가 한 달 새 18% 넘게 빠진 장에 원전 악재까지 겹치면서 이중으로 충격을 받은 셈입니다. 대우건설은 장중 20% 넘게 빠졌고, 두산에너빌리티의 시가총액은 하루 만에 약 3조 원이 사라졌습니다.
그런데 발표문을 끝까지 읽어 보면 중요한 한 줄이 따로 있습니다. 원자로와 터빈 발전기 공급 계약은 시공 협상과 상관없이 정상 진행 중이라는 내용입니다. 그리고 바로 그날 두산에너빌리티는 미국에서 소형모듈원전(SMR) 원자로 제작 계약에 서명했습니다. 시장은 계약이 깨졌다는 제목만 보고 팔았지만, 판을 아는 사람들은 다른 질문을 던졌습니다. 깨진 것은 정확히 무엇이고, 깨지지 않은 것은 무엇인가?
결론부터 말하면 두산에너빌리티 입장에서 달라진 것은 많지 않습니다. 시장은 돌발 악재가 나오면 일단 팔고 봅니다. 팔겠다는 물량은 쏟아지는데 받아줄 사람이 없으니 매수 공백이 생기는 것입니다. 다만 이번 일이 중요한 이유는 원전 수출의 판 자체가 바뀌고 있기 때문입니다.
예전에 원전 뉴스의 질문은 하나였습니다. 누가 수주했느냐. 이번 일로 질문이 달라졌습니다. 공사비가 늘어나면 그 위험은 누가 지느냐입니다.
이 갈등은 처음이 아닙니다. UAE 바라카 원전에서도 한국전력과 한국수력원자력이 늘어난 비용을 누가 낼지를 두고 중재까지 갔습니다. 수주 축포를 터뜨린 뒤 비용 청구서가 날아오는 일이 반복되고 있는 것입니다.
메리츠증권은 이번 일을 원전에서 시공사의 중요도와 진입 장벽이 높아진 사건으로 평가했습니다. 앞으로 원전에서 돈을 버는 것은 이름만 올린 회사가 아니라 대체가 안 되는 회사라는 뜻입니다.
한국수력원자력은 대우건설·두산에너빌리티 컨소시엄과 약 15개월 동안 시공 계약을 협상했습니다. 실무회의만 18차례, 사장단 면담 두 차례, 이견 조정위원회 11차례를 거쳤지만 끝내 합의하지 못했습니다.
쟁점은 하나였습니다. 공사비가 늘어나면 누가 내느냐입니다. 한국수력원자력은 UAE 바라카 원전처럼 계약 시점에 정한 금액으로 끝까지 가는 총액 확정 방식을 원했습니다. 시공사는 상세 설계 후 늘어나는 공사 물량만큼 공사비를 다시 정산해 달라고 요구했습니다. 두 입장의 차이는 약 1조 원으로 알려졌습니다. 대우건설은 연말까지 검토 시간을 더 달라고 했지만 받아들여지지 않았습니다.
두코바니는 한국형 원전 APR1000을 처음으로 실제 짓는 현장입니다. 처음 짓는 설계라 공사 물량이 얼마나 늘지 아무도 장담할 수 없습니다. 시공사 입장에서는 더 겁이 날 수밖에 없었습니다.
실제로 고정 가격으로 원전을 짓다가 무너진 사례도 있습니다. 미국 웨스팅하우스는 고정 가격으로 따낸 미국 원전 공사비가 불어나면서 2017년 파산 보호를 신청했고, 프랑스 아레바는 핀란드 원전에서 큰 손실을 본 뒤 원전 사업을 넘겨야 했습니다. 고정 가격으로 하면 공사를 다 하고도 돈을 못 번다는 것을 시공사도 잘 알고 있습니다.
쉽게 비유하면 요즘 재건축 현장에서 공사비 증액을 두고 조합과 시공사가 다투다 결국 시공사를 바꾸는 뉴스와 비슷합니다. 자재값과 인건비는 오르는데 처음 정한 금액은 그대로이기 때문입니다.
대우건설은 협상 막바지에 바뀐 조건을 3주 안에 받아들이라는 요구를 받았다며 유감을 표하고 법적 대응까지 예고했습니다. 한국수력원자력은 경쟁 입찰로 내년 7월까지 새 시공사를 정하겠다고 밝혔습니다. 기존 컨소시엄도 자격을 갖추면 다시 입찰할 수 있습니다. 입찰은 국내 기업으로 한정하고, 2027년 3월 말에서 4월 초 사이에 공고를 낼 계획입니다. 그 사이 현장 공백은 한국수력원자력이 직접 맞거나 별도 계약으로 메우겠다고 했습니다. 김정관 산업통상부 장관은 전체 공사와 납기는 한국 측이 책임지고 지켜야 한다고 강조했습니다.
체코 입찰의 마지막 경쟁자는 프랑스 EDF였고 웨스팅하우스는 그 전에 탈락했습니다. 그런데 EDF가 자국에 지은 플라망빌 3호기는 2007년에 공사를 시작해 2024년에야 전기를 만들었고, 공사비는 처음 계획의 네 배 가까이 불었습니다. 체코가 한국을 고른 이유도 결국 비용과 공사 기간이었습니다. 그래서 이번 결렬은 판을 깨는 것이 아니라 서로 유리한 조건을 가져가려는 협상의 한 단계로 볼 수 있습니다. 급한 쪽은 오히려 전력이 부족한 체코입니다. 목표 일정도 그대로입니다. 2029년 본공사 착공, 2036년 상업운전입니다.
더 중요한 사실은 이번에 깨진 것이 시공 계약이지 원자로가 아니라는 점입니다. 두산에너빌리티는 시공 컨소시엄에서 지분 45%를 가진 비주관사였습니다. 협상을 이끈 주관사는 지분 55%의 대우건설이었습니다. 두산에너빌리티는 이와 별도로 작년 12월 16일 한국수력원자력과 원자로·터빈 발전기 공급 계약을 이미 맺었고, 이 계약은 시공 협상과 상관없이 정상 진행 중이라고 같은 날 공시했습니다.
키움증권은 두산이 시공에서 기대한 몫을 약 3조 원으로 추정했습니다. 그날 사라진 시가총액도 약 3조 원이었습니다. 이미 확정된 원자로 계약까지 한꺼번에 팔아버린 셈입니다.
처음 보는 분들을 위해 짧게 짚고 가겠습니다. 원전 하나를 지으려면 여러 회사가 한 팀이 됩니다. 발주는 한국수력원자력, 설계는 한국전력기술, 원자로와 터빈 같은 주기기는 두산에너빌리티, 건물을 짓고 설비를 설치하는 시공은 건설사, 다 지은 원전을 돌리고 고치는 정비는 한전KPS가 맡습니다.
이 가운데 시공은 건설사를 바꿀 수 있습니다. 대우건설 자리는 현대건설이나 삼성물산이 대신할 수 있습니다. 그런데 두산에너빌리티를 대신할 곳은 떠오르시나요? 원자로는 다릅니다. 집채만 한 쇳덩이를 원전 기준에 맞춰 단조하고 깎고 용접하는 데만 몇 년이 걸리고, 이를 해낼 수 있는 공장은 세계적으로 손에 꼽힙니다. 초대형 단조 원자로와 증기발생기를 한 번에 해낼 곳은 미국이나 유럽에도 마땅치 않습니다. 두산을 빼고 원전을 짓겠다는 것은 사실상 원전을 안 짓겠다는 말과 같습니다. 핵심은 누가 지었느냐가 아니라 누가 대체가 안 되느냐입니다.
체코 뉴스에 가려진 국내 뉴스도 있습니다. 같은 주 10월 27일 원자력안전위원회가 고리 3호기의 계속운전을 허가했습니다. 설계 수명이 끝나 멈춰 있던 원전을 10년 더 돌릴 수 있게 된 것입니다. 한국수력원자력은 설비 개선과 정비를 마친 뒤 내년 상반기 재가동할 계획입니다. 이틀 뒤인 10월 29일에는 월성 2, 3, 4호기의 계속운전 허가도 신청했습니다. 멈춘 원전이 다시 돌기 시작하면 반드시 일감이 생기는 곳이 있습니다.
**1. 두산에너빌리티: 시공사가 바뀌어도 원자로는 두산 공장에서 나온다**
체코 두코바니에 들어갈 원자로와 터빈 발전기는 이미 계약서에 도장이 찍혀 있습니다. 실적도 따라오고 있습니다. 3분기 영업이익은 2,612억 원으로 1년 전보다 91% 늘었습니다. 발전 설비를 만드는 에너빌리티 부문 영업이익은 1,211억 원으로 179% 늘었고, 이익률도 6.6%까지 올라왔습니다. 돈이 되는 원전 기자재와 가스터빈 매출 비중이 커진 덕분입니다. 공교롭게도 이 실적이 발표된 날이 체코 협상 결렬이 터진 날이었습니다. 좋은 실적은 묻히고 악재만 눈에 들어온 셈입니다.
같은 날 두산에너빌리티는 미국 뉴스케일파워와 소형모듈원전의 상부 원자로 압력용기 제작 계약을 맺었습니다. 뉴스케일은 미국 원자력규제위원회의 설계 승인을 가장 먼저 받은 소형모듈원전 회사입니다. 두 회사는 2023년 소재 제작 계약을 맺었고, 이번에 본 제작 계약까지 이어졌습니다. 쇳덩이 소재부터 완성된 원자로까지 한 공장에서 끝낼 수 있다는 점이 강점입니다. 대형 원전에서 한 장이 흔들린 날, 소형 원전에서는 새 장이 열린 셈입니다. 키움증권은 웨스팅하우스의 장납기 기자재 발주, 소형모듈원전 모듈 제작, 해외 가스터빈 수주 등 기회가 남아 있다고 봤습니다.
다만 분명히 해야 할 점이 있습니다. 두산이 시공에서 기대했던 몫은 이제 재입찰을 통해 다시 따내야 하는 숙제가 됐습니다. 체코 전체 일정이 늦어지면 원자로 납품 일정도 함께 밀릴 수 있습니다. 따라서 두산에서 볼 것은 재입찰 참여 결과와 웨스팅하우스 소형모듈원전 쪽의 실제 발주입니다. 이번 하락은 원자로가 아니라 시공 리스크에 대한 공포까지 한꺼번에 반영된 것이라는 게 제 판단입니다.
**2. 현대건설: 대체가 어려워진 시공 자리에서 조건을 따질 수 있게 된 회사**
대우건설이 빠진 시공 자리는 누가 채울까요? 현대건설은 결렬 다음 날인 10월 30일 3분기 실적 발표 자리에서 체코 재입찰에 참여하겠다고 밝혔습니다. 다만 수익성을 훼손하면서까지 수주를 추진하지는 않겠다는 단서를 붙였습니다. 이 한 문장이 이번 사건 이후 달라진 판을 그대로 보여 줍니다. 시공사를 쉽게 대체할 수 없다는 사실이 드러났으니, 이제 시공사가 조건을 따질 수 있게 된 것입니다.
현대건설은 UAE 바라카 원전을 지은 경험이 있고, 원전 파이프라인도 넓습니다. 미국에서는 소형모듈원전 회사 홀텍과 테라파워 사업을, 대형 원전으로는 불가리아, 핀란드, 슬로베니아, 네덜란드, 베트남 사업을 추진하고 있습니다. 불가리아는 내년 설계·조달·시공 본계약을 목표로 하고 있고, 홀텍의 팰리세이즈 소형모듈원전에서는 연말 약 2억 달러 규모의 부분 계약이 예상됩니다. 빌 게이츠의 테라파워 초도기 시공 계약도 내년 말을 목표로 하고 있습니다. 체코 대체 시공사 후보로는 현대건설과 삼성물산이 거론되고 있습니다.
메리츠증권은 앞으로 원전 사업에서 시공사가 가져가는 마진과 안전성이 모두 좋아질 것으로 봤습니다. 3분기 영업이익은 2,217억 원으로 1년 전보다 114% 늘었습니다. 매출은 줄었는데 이익이 두 배 넘게 늘었다는 것은 돈 되는 공사만 골라서 하고 있다는 뜻입니다. 다만 체코 재입찰 결과는 내년 7월에야 나오고, 현대건설도 체코 사업의 수익성은 아직 판단하기 어렵다며 말을 아꼈습니다. 현대건설에서 볼 것은 체코 입찰 조건, 불가리아 본계약, 홀텍 부분 계약이 실제로 체결되는지입니다.
**3. 한전KPS: 체코와 상관없이 국내에서 일감이 다시 쌓이는 회사**
한전KPS는 원전과 발전소를 정비하는 회사입니다. 올해 실적은 썩 좋지 않았습니다. 이유가 있습니다. 설계 수명이 끝난 원전은 계속운전 허가가 날 때까지 멈춰 있어야 하고, 원전이 멈추면 평소의 정비 일감도 줄어듭니다. 게다가 수명 연장을 위한 정밀 점검과 보관 공사가 겹치면서 원래 한 번에 잡히던 정비 매출이 1년 넘게 나뉘어 잡히게 됐습니다.
이 병목이 이제 풀리기 시작했습니다. 고리 3, 4호기 계속운전 허가, 그리고 월성 2, 3, 4호기 신청입니다. 멈춘 원전이 허가를 받을 때마다 설비 개선과 정비 일감이 돌아옵니다. 여기서 눈여겨볼 숫자가 있습니다. 고리 3호기는 2034년 9월, 4호기는 2035년 8월까지 돌릴 수 있게 됐는데, 10년 허가를 받아도 실제로 돌릴 수 있는 기간은 7~8년뿐입니다. 허가 기간이 설계 수명이 끝난 날부터 흘러가기 때문입니다. 그래서 한국수력원자력 입장에서는 재가동 준비 정비를 하루라도 빨리 끝내는 것이 곧 돈입니다. 그 정비를 오랫동안 맡아온 회사가 한전KPS입니다.
증권사들은 4분기부터 실적이 좋아질 것으로 봤습니다. 4분기 매출 4,580억 원, 영업이익 574억 원, 이익률 12.5% 수준을 예상했고, 신한울 3호기 시운전 정비도 힘을 보탤 것으로 봤습니다. 해외도 있습니다. 루마니아 체르나보다 1호기 설비 개선 공사가 4,850억 원 규모로 2027년 상반기부터 매출로 잡히기 시작하고, 체코·미국·베트남 정비 수주도 기대됩니다. 다만 3분기까지는 부진이 남아 있을 수 있고, 증권사들도 회복 시점을 감안해 눈높이를 낮췄습니다. 한전KPS에서 볼 것은 4분기 실적 반등과 노후 원전이 실제로 다시 돌아가는 속도입니다.
오프닝에서 원전주가 한 달 동안 평균 20% 넘게 빠지는 사이 한 자릿수 하락으로 버틴 곳이 있다고 말씀드렸습니다. 바로 한전KPS입니다. 수출 뉴스에 흔들리지 않는 국내 일감, 이것이 하락장에서 버틴 이유입니다.
이 세 종목을 볼 때는 원전 뉴스가 몇 건 나왔는지보다 아래 다섯 가지를 보셔야 합니다.
1. 2027년 3월 말~4월 초 체코 새 시공사 입찰 공고 2. 2027년 7월 새 시공사 선정과 계약 조건 3. 두산에너빌리티의 웨스팅하우스 기자재 및 소형모듈원전 발주 4. 현대건설의 불가리아 본계약과 홀텍 부분 계약 5. 한전KPS의 4분기 실적과 고리 3, 4호기 재가동 시점
체코에서 깨진 것은 계약서 한 장입니다. 원자로도, 원전을 지을 이유도 사라지지 않았습니다. 오히려 이번 일로 시장은 확인했습니다. 원전에서 진짜 귀한 것은 수주 발표가 아니라 대체가 안 되는 기술과 위험을 감당할 실력이라는 것입니다.
앞으로 가장 중요한 뉴스는 내년 7월 새 시공사가 어떤 조건으로 정해지는지, 그리고 멈췄던 원전이 언제 다시 돌아가는지입니다. 어려운 시기인 것은 맞지만, 이렇게 끝나는 것은 아닙니다. 시간이 걸릴 수는 있으니 그 점을 인정하고 냉정하게 대응하시면 됩니다.
*이 글은 영상 자막을 바탕으로 정리한 내용이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.*
댓글 0